國企去杠桿是供給側結構性改革中的一場(chǎng)持久戰。打贏(yíng)這場(chǎng)戰役，需要從創(chuàng )新國有企業(yè)投融資機制，改變傳統投融資渠道，打通資本市場(chǎng)枷鎖，充分挖掘社會(huì )資金潛力等多向發(fā)力。其中，靈活、高效的股權投資基金、產(chǎn)業(yè)基金等，被認為是國有企業(yè)投融資創(chuàng )新的重要方向。
2018年9月，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于加強國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束的指導意見(jiàn)》明確提出，“引導國有企業(yè)通過(guò)私募股權投資基金方式籌集股權性資金，擴大股權融資規模?！?“鼓勵各類(lèi)投資者通過(guò)股權投資基金、創(chuàng )業(yè)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等形式參與國有企業(yè)兼并重組?！?
此外，2018年7月，國務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于推進(jìn)國有資本投資、運營(yíng)公司改革試點(diǎn)的實(shí)施意見(jiàn)》，明確國有資本運營(yíng)公司以“基金投資等方式，盤(pán)活國有資產(chǎn)存量，引導和帶動(dòng)社會(huì )資本共同發(fā)展，實(shí)現國有資本合理流動(dòng)和保值增值?！?
在實(shí)踐層面，圍繞混改、國企降杠桿等新一輪改革的熱點(diǎn)領(lǐng)域，國企基金緊抓并購熱潮、股權融資、債轉股等市場(chǎng)熱點(diǎn)，贏(yíng)得了廣闊發(fā)展空間。
不過(guò)，國企基金管理創(chuàng )新之路并非坦途，傳統投融資機制管理等問(wèn)題依然存在。為了給實(shí)踐者提供一個(gè)創(chuàng )新經(jīng)驗交流平臺，《國資報告》、《能源》、鵬華基金聯(lián)合主辦了“2018年國有企業(yè)投融資創(chuàng )新峰會(huì )”。來(lái)自50余家中央及地方國有企業(yè)負責人、企業(yè)代表進(jìn)行了一場(chǎng)國企基金管理創(chuàng )新“論劍”。
以基金創(chuàng )新重構價(jià)值鏈，實(shí)現降杠桿
痛點(diǎn)：在經(jīng)濟高速增長(cháng)的黃金時(shí)代，快速發(fā)展壯大的國有企業(yè)為GDP增長(cháng)的提供了源源不竭的發(fā)展動(dòng)力。然而，隨著(zhù)經(jīng)濟“新常態(tài)”的到來(lái)，高投資帶來(lái)的高增長(cháng)模式已難以為繼，而高投資帶來(lái)的高負債風(fēng)險，卻成為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的“攔路虎”。
國資委在控杠桿過(guò)程中把控投資規模作為一個(gè)重要措施，特別是納入國資委管控范圍的企業(yè)要對投資規模進(jìn)行嚴格管控。
嚴控投資規模的信號傳導至中央企業(yè)，直接影響著(zhù)企業(yè)財務(wù)報表的投資總額一欄。中國神華能源股份有限公司首席財務(wù)官、財務(wù)總監張克慧提供的數據顯示，2008-2017年，中國神華累計投資額7848億，平均每年約800億左右。近五年來(lái)，企業(yè)平均每年投資額約500億左右，下降幅度很大。中國神華成為國有企業(yè)降低負債規模、控風(fēng)險的一個(gè)縮影。
結合企業(yè)近年來(lái)的投資發(fā)展變化，張克慧表示：“在中國神華煤電縱向一體化的商業(yè)模式下，圍繞主業(yè)板塊的投資仍以控股為主，以自己管理的方式來(lái)經(jīng)營(yíng)主業(yè)?！痹谶@一傳統投資模式主導下，張克慧發(fā)現，企業(yè)一旦缺少某項業(yè)務(wù)就投資成立公司子企業(yè)，主業(yè)邊界在無(wú)限制擴張，而社會(huì )分工和交易成本的問(wèn)題日益凸顯。
控風(fēng)險背景下，不僅企業(yè)反思傳統投資擴張方式隱藏的危機，地方國資委作為本地政府出資人代表，也在積極謀求創(chuàng )新之路。廣東省國資委主任、黨委書(shū)記李成表示，“長(cháng)期以來(lái)，廣東省屬?lài)衅髽I(yè)很少從政府手中拿錢(qián)投資項目，國有企業(yè)想投沒(méi)錢(qián)，便去銀行貸款，帶來(lái)的結果就是高負債，這條路難以持續下去?！?
路徑：國有企業(yè)傳統投資模式弊端在于無(wú)限拓寬主業(yè)邊界，易引發(fā)系統性風(fēng)險。經(jīng)濟新常態(tài)下，企業(yè)應該以何種視角創(chuàng )新投融資機制，張克慧給出了自己的思考。她認為，企業(yè)投融資重要的一項功能在于產(chǎn)業(yè)整合業(yè)務(wù)鏈延伸，而基金最大的特點(diǎn)在于“投、融、管、退”，通過(guò)基金運作的方式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)的整合和業(yè)務(wù)的延伸，能夠實(shí)現結構優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)升級，最終重構價(jià)值鏈。
面對新經(jīng)濟崛起帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)金融投資機遇，傳統能源企業(yè)具有完整的產(chǎn)業(yè)鏈資源優(yōu)勢，且具有充足融資能力。牽手阿里等互聯(lián)網(wǎng)巨頭進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)金融，張克慧認為中國神華的定位絕非簡(jiǎn)單建一個(gè)平臺，所有未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)一定是生產(chǎn)、消費、金融的結合，這種結合一定是網(wǎng)絡(luò )化、平臺化的融合，從產(chǎn)生出新的經(jīng)濟模式，以商業(yè)模式的變革，緊抓新經(jīng)濟領(lǐng)域契機。
中國神華找到基金創(chuàng )新的方向的同時(shí)，對于華能資本服務(wù)有限公司（下稱(chēng)華能資本）而言，產(chǎn)業(yè)基金對于價(jià)值鏈重塑的效益已經(jīng)顯現。在華能資本產(chǎn)業(yè)基金平臺——華能投資管理有限公司運營(yíng)的近十年時(shí)間里，通過(guò)產(chǎn)業(yè)基金讓金融的關(guān)注點(diǎn)和支點(diǎn)前移，直接到項目最內部去了解項目介入前期機會(huì )，通過(guò)基金運作實(shí)現資本支撐實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展。目前，其旗下所擁有的基金有光伏基金、新能源發(fā)展基金、大交通基金，綜合服務(wù)基金等，均是圍繞華能集團能源轉型來(lái)進(jìn)行基金的設計和管理。
風(fēng)險共擔、成果共享，擺脫“調頭難”
痛點(diǎn)：以互聯(lián)網(wǎng)、大數據、人工智能等為代表的新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式，是中國經(jīng)濟結構調整的重點(diǎn)方向。然而，面對浩浩蕩蕩的經(jīng)濟轉型浪潮，國有企業(yè)如何深度參與，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展走勢，成為擺在國有企業(yè)面前的一項全新挑戰。
“這些領(lǐng)域，有的屬于戰略性前瞻性產(chǎn)業(yè)，對社會(huì )經(jīng)濟發(fā)展具有重要作用，有的屬于新興產(chǎn)業(yè)，但發(fā)展壯大后將涉及人民群眾切身利益、關(guān)系國家安全，”國有重點(diǎn)大型企業(yè)監事會(huì )原主席季曉南說(shuō)，“關(guān)系國家安全、關(guān)系國民經(jīng)濟的命脈和領(lǐng)域，國有企業(yè)處于支配地位，習總書(shū)記也強調，沒(méi)有互聯(lián)網(wǎng)金融的安全也就沒(méi)有國家安全?！?
面對于BATJ等眾多非公企業(yè)的深度布局，季曉南指出，當前國有企業(yè)在新興領(lǐng)域布局存在明顯的短板。他說(shuō)，這一局面的出現，深刻反映了國有企業(yè)普遍存在的“船大難調頭”困境。
創(chuàng )新是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟中新生事物誕生的起點(diǎn)。而創(chuàng )新則與風(fēng)險相伴而生。如何利用基金建立全新的風(fēng)險、利益共擔機制，成為國企贏(yíng)得未來(lái)主動(dòng)權的關(guān)鍵所在。
路徑：毋庸置疑，國有企業(yè)中沉淀、積累了豐富的創(chuàng )新資源。激發(fā)國有企業(yè)創(chuàng )新活力，擺脫“船大難調頭”的現實(shí)困境，需要以市場(chǎng)化的基金運轉機制推動(dòng)實(shí)現。
“資本的來(lái)源決定了創(chuàng )新活力。所有創(chuàng )新都是在失敗的基礎上，只要成功一個(gè)，就會(huì )帶來(lái)超額回報。那么你就要忍受失敗?！睆埧嘶壅f(shuō)，從風(fēng)險規避的角度考量，未來(lái)創(chuàng )新環(huán)境一定是資本多樣性，分散風(fēng)險，共享成果。未來(lái)，國資要想在創(chuàng )新上有所發(fā)展，一定應該是跟其它資本混合在一起，共擔風(fēng)險，共享成果。
目前，國家層面的相關(guān)探索以中國國有資本風(fēng)險投資基金和中國國有企業(yè)結構調整基金為代表。前者成立于2016年8月18日，基金總規模按2000億元人民幣設計，首期規模1000億元。其中，作為主發(fā)起人和控股股東，中國國新控股有限責任公司出資340億元，聯(lián)合中國郵政儲蓄銀行股份有限公司、中國建設銀行股份有限公司和深圳市投資控股有限公司一起設立。該基金將重點(diǎn)投資于技術(shù)創(chuàng )新、產(chǎn)業(yè)升級項目，注重促進(jìn)中央企業(yè)間合作。同時(shí)，將積極支持小微企業(yè)創(chuàng )新發(fā)展，助力“大眾創(chuàng )業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng )新”。
由北京市政府和首鋼集團共同發(fā)起設立的首鋼基金，是傳統國企以少量國有資本撬動(dòng)社會(huì )資本的一次有益嘗試。目前，首鋼基金管理基金達15只，管理規模達480億人民幣，著(zhù)眼于以停車(chē)為主的基礎設施和智慧園區，以醫療健康為主的消費升級，以新能源汽車(chē)為主的高端裝備制造和供應鏈金融等四大產(chǎn)業(yè)方向。通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈資源、優(yōu)化資本結構、建立市場(chǎng)化機制、培養專(zhuān)業(yè)化團隊等方式，有效地優(yōu)化國有資本結構布局，提升國有資本的控制力、帶動(dòng)力、影響力。
有著(zhù)35年企業(yè)發(fā)展史的中國石化，有著(zhù)規模龐大的主業(yè)資源系統。如今，這艘萬(wàn)億級的央企航母正積極謀求能源產(chǎn)業(yè)的轉型升級。7月18日，中國石化資本有限公司（下稱(chēng)中國石化資本）落戶(hù)雄安新區正是中石化布局新興產(chǎn)業(yè)的起點(diǎn)。
據中國石化資本董事長(cháng)黃文生介紹，資本公司通過(guò)兩方面布局實(shí)現自身使命，其中之一即是通過(guò)基金運作打造資本運營(yíng)平臺，以直投和基金互相協(xié)助的方式布局戰略新興行業(yè)。新動(dòng)能形成之后轉移到現有業(yè)務(wù)中，從而使得傳統業(yè)務(wù)騰籠換鳥(niǎo)實(shí)現可持續發(fā)展，大象也能起舞。
借助“管資本為主”的契機改革授權經(jīng)營(yíng)體制，吸引創(chuàng )新人才
痛點(diǎn)：創(chuàng )新國有企業(yè)投融資機制，基金公司發(fā)揮的作用日益凸顯?；鸸臼菄衅髽I(yè)市場(chǎng)化改革的產(chǎn)物，同樣，基金公司的發(fā)展離不開(kāi)國企市場(chǎng)化改革提供機制支撐和活力保障。
深圳市創(chuàng )新投資集團有限公司（下稱(chēng)深創(chuàng )投），是深圳市政府出資并引導社會(huì )資本設立的創(chuàng )業(yè)投資公司。盡管身處我國改革開(kāi)放的前沿陣地，深創(chuàng )投仍然難以避免國有企業(yè)諸多制度規定的制約，如決策程序、國有資本退出效率以及員工激勵機制等。以薪酬激勵為例，深創(chuàng )投副總裁鐘廉告訴《國資報告》記者，2008年金融危機時(shí)期，由于公司獎勵也不高，又碰到金融危機，大概10%的人員流失至其它創(chuàng )投機構，公司也因此被冠以“創(chuàng )投黃埔軍?！钡姆Q(chēng)號。
再如風(fēng)控機制，為了合理控制投資風(fēng)險，深創(chuàng )投在基金項目中要求投資經(jīng)理強制跟投，而這一跟投制度時(shí)常受到審計?！皣衅髽I(yè)有一些條條框框，與基金公司、創(chuàng )投公司等國有控股企業(yè)發(fā)揮市場(chǎng)化功能相矛盾，這就要求國有創(chuàng )投企業(yè)學(xué)會(huì )揚長(cháng)避短，發(fā)揮自身特長(cháng)?！辩娏f(shuō)。
從基金公司、創(chuàng )投企業(yè)的角度出發(fā)，尋求在國有企業(yè)制度范圍內的發(fā)展空間是贏(yíng)得當前發(fā)展機遇的必然要求。但面對純市場(chǎng)化的競爭格局，國有企業(yè)投融資創(chuàng )新無(wú)疑為國企改革提出更高層次的目標。
路徑：發(fā)展中的矛盾，需要在發(fā)展中用改革手段化解。作為“管資本為主”改革的重要嘗試，基金已然成為當前國有資本運營(yíng)管理的重要市場(chǎng)化手段。當前，中央及地方國企改革基金呈現加速落地的態(tài)勢。截至2018年8月末，國有資本運營(yíng)公司共發(fā)起設立6只基金，總規模近9000億元。
針對國資基金平臺爆發(fā)式的增長(cháng)，張克慧表示，“基金不僅僅是資金的提供者，同時(shí)也應該是制度的提供者?！?
與會(huì )人士建議，國有基金公司要借助新一輪國企改革契機，為國有企業(yè)投融資創(chuàng )新提供制度安排。通過(guò)體制機制松綁，靈活的制度安排，吸引創(chuàng )新人才，激發(fā)改革活力。
打破傳統國有資本布局結構，實(shí)現以管資本為主加強國有資產(chǎn)監管，2015年9月成立的廣州國資發(fā)展控股有限公司（下稱(chēng)廣州國發(fā)），作為廣州市屬?lài)Y第一個(gè)國有資本投資運營(yíng)平臺，成為廣州國資國企改革發(fā)展的排頭兵。在“管資本”改革背景下，廣州國發(fā)為真正搭建起國有資本跟社會(huì )資本互動(dòng)平臺、國有企業(yè)協(xié)作平臺，成為國有經(jīng)濟撬動(dòng)者和科技創(chuàng )新生態(tài)培育者，緊緊圍繞資本改革授權經(jīng)營(yíng)體系。
經(jīng)過(guò)三年多的實(shí)踐，在授權同業(yè)投資、授予國有資本的收益權、賦予市值管理的主動(dòng)權、授予協(xié)議轉讓的審批權和賦予綜合改革試點(diǎn)權方面邁出實(shí)質(zhì)性步伐?！翱梢哉f(shuō)，到目前為止，廣州市國資委能夠授權給我們基本上都授權到位了?！睆V州國發(fā)總經(jīng)理高東旺表示。
如果說(shuō)授權經(jīng)營(yíng)體制改革是制度松綁，三項制度改革則是向機制創(chuàng )新要活力。浙江省國有資本運營(yíng)有限公司公司成立伊始，明確公司經(jīng)營(yíng)班子全部實(shí)行職業(yè)經(jīng)理人制度，實(shí)行契約化管理，這在浙江省屬企業(yè)集團層面還是第一家。公司制定出臺了《治理運行基本規范》，建立契約化管理的高級管理人員考核評價(jià)和薪酬分配機制，并梳理授權清單，同時(shí)，公司探索市場(chǎng)化的選人用人理念和激勵約束機制，推進(jìn)建立二、三級子公司股權激勵、項目團隊跟投等利益與風(fēng)險捆綁機制，激發(fā)企業(yè)活力、人才動(dòng)力。
創(chuàng )投基金：尋找新動(dòng)能的捷徑
舊的增長(cháng)動(dòng)能難以持續，向何處尋找新動(dòng)能？基金無(wú)疑是抵達目標的一條捷徑。
在2018國有企業(yè)投融資創(chuàng )新峰會(huì )上，北京首鋼基金有限公司（下稱(chēng)“首鋼基金”）、深圳市創(chuàng )新投資集團有限公司（下稱(chēng)“深創(chuàng )投”）等多家公司相關(guān)負責人從各自角度闡述了如何投資創(chuàng )新型企業(yè)，如何運用基金的力量促進(jìn)新舊動(dòng)能轉換，促進(jìn)國有資本增強活力、提升效率等經(jīng)驗做法。
揚長(cháng)避短，國企也能玩創(chuàng )投
在美國，幾乎所有的創(chuàng )新型企業(yè)背后都有股權投資基金的影子。隨著(zhù)國內創(chuàng )業(yè)熱情的持續高漲，一些創(chuàng )投公司如紅杉資本、真格基金等也隨之聲名鵲起。
在創(chuàng )業(yè)浪潮中，似乎國有企業(yè)與新經(jīng)濟毫無(wú)關(guān)聯(lián)，國有企業(yè)能不能做創(chuàng )投？已經(jīng)從事創(chuàng )投行業(yè)19年的深創(chuàng )投給出了他們的答案——國企也能干好創(chuàng )投。
深創(chuàng )投副總裁鐘廉在峰會(huì )上分析認為，創(chuàng )投行業(yè)的第一痛點(diǎn)是效率。國企做創(chuàng )投存在很多短板。首先是決策程序長(cháng)，國企做決策很多時(shí)候需要三個(gè)月甚至一年。而深創(chuàng )投面臨的競爭對手多是國外高校的合伙制企業(yè)，幾千萬(wàn)美元的項目，合伙人都能當場(chǎng)拍板。其次，國有資本的退出流程很長(cháng)。第三，國企要限薪，而創(chuàng )投行業(yè)的收入相當高，人才很難留住。
不過(guò)，國企也有自身的優(yōu)勢，包括資金資源優(yōu)勢、風(fēng)控優(yōu)勢、信用優(yōu)勢和政治優(yōu)勢。深創(chuàng )投的成長(cháng)之路主要是在揚長(cháng)避短，發(fā)揮自身優(yōu)勢上下功夫。
在風(fēng)險防范方面，深創(chuàng )投內部建立了AB角制度，一個(gè)正方一個(gè)反方，在投委會(huì )根據各自意見(jiàn)投票，同時(shí)要求項目投資經(jīng)理強制跟投。
在信用方面，國企背景的深創(chuàng )投堅持創(chuàng )業(yè)投資的運行規律，進(jìn)行市場(chǎng)判斷時(shí)，往往從支持企業(yè)發(fā)展的角度來(lái)估值，并不盲目追求估值過(guò)高的熱門(mén)領(lǐng)域，得到很多創(chuàng )業(yè)企業(yè)的認可。
引入戰略投資并非新經(jīng)濟的專(zhuān)屬，深創(chuàng )投自身也在不斷改革，以適應發(fā)展的需要。深創(chuàng )投先后兩次增資擴股，引入了星河房地產(chǎn)、中興通訊、七匹狼、廣深鐵路等戰略投資者。
規范的公司治理，保障了深創(chuàng )投在投資決策等重大行為上更加科學(xué)，而非國有股東一言堂。鐘廉舉例說(shuō)，在房地產(chǎn)最火的那幾年，公司內部也有員工想要投相關(guān)項目，后來(lái)新進(jìn)入的房地產(chǎn)公司股東表示，這些領(lǐng)域并非深創(chuàng )投的特長(cháng)。多元化的股東避免了深創(chuàng )投不少可能出現的投資失誤。
直到今天，盡管決策時(shí)長(cháng)經(jīng)常遭到詬病，但深創(chuàng )投依然“固執己見(jiàn)”，堅守自身的決策機制?！拔覀冊u一個(gè)項目的時(shí)間是三個(gè)月，一個(gè)創(chuàng )投項目要走財務(wù)盡調、法務(wù)盡調，時(shí)間確實(shí)比較長(cháng)，有些企業(yè)等不及，但我們堅持把規定動(dòng)作做完?！辩娏f(shuō)。
不過(guò)這種決策機制也在不斷優(yōu)化。比如，從2016年開(kāi)始，2000萬(wàn)元以下的項目，區域總部可以分級決策。9人投委會(huì )實(shí)行票決制，只有董事長(cháng)有一票否決權。
國企的薪酬機制時(shí)常遭人非議。2008年，因公司獎勵不高，又遭遇金融危機，深創(chuàng )投不少人員出走，近10%的員工被其它機構挖走，幾乎成了創(chuàng )投行業(yè)的“黃埔軍?！?。
如今，深創(chuàng )投采用了市場(chǎng)化的薪酬和職級體系，重新設定了員工激勵機制。這其中包括加大收益分享，提高項目虧損罰金，一個(gè)項目如果獲得成功，團隊可獲得4%凈收益。同時(shí)，新設立管理公司員工持股，公司層面凈利潤按比例獎勵員工，超額業(yè)績(jì)按比例獎勵高管等。2016年這些新舉措出臺以后，員工少有離職，以前離職的員工還有回歸的。
如何認定失敗對員工積極性和創(chuàng )造性也起著(zhù)重要作用。只要不是因為道德原因、不是因為“情況不明決心大”的原因導致的失敗，深創(chuàng )投都不予以譴責。因為探索造成的失敗，因為對“中規中矩”的反叛造成的失敗，則界定為中性。
員工與企業(yè)共成長(cháng)，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)成功的重要表現，創(chuàng )業(yè)投資機構此種表現尤為突出。鐘廉表示，將員工的利益與公司的利益捆綁在一起，一榮俱榮，一損俱損，每一位員工都肩負使命，每一位員工在為公司創(chuàng )造效益的同時(shí)，也在為自身創(chuàng )造效益。
深創(chuàng )投公布的最新數據顯示，自1999年成立以來(lái)，公司總共投出910多個(gè)項目，投資規模近400億元，累計實(shí)現上市的項目140個(gè)，投資年化收益率（IRR）高達40.32%。
從2005年起，深創(chuàng )投開(kāi)始探索在各地設立政府引導基金，并于2007年在蘇州成立了全國首只政府引導基金。目前，深創(chuàng )投管理了101只政府引導性創(chuàng )投基金，這些基金按照“433”結構出資，深創(chuàng )投30%、地方政府40%、其他部分社會(huì )募資，規模約325.24億元，同時(shí)積極布局大型母基金，總規模近2000億元。
重構政府引導基金新模式
和深創(chuàng )投聚焦戰略性新興產(chǎn)業(yè)、管理百余只政府引導基金不同，首鋼基金這家政府引導基金背景下成立起來(lái)的創(chuàng )投公司，更像在運營(yíng)產(chǎn)業(yè)基金，圍繞首鋼集團和自身熟悉的領(lǐng)域展開(kāi)布局。
首鋼基金首席運營(yíng)官許華杰在峰會(huì )透露，目前公司共管理15只基金，規模480億元人民幣，是經(jīng)緯創(chuàng )投、紅杉資本等20余家機構的出資人。其核心業(yè)務(wù)包括產(chǎn)業(yè)并購、股權投資、母基金投資、企業(yè)金融服務(wù)，其產(chǎn)業(yè)方向包含以停車(chē)為主的基礎設施和智慧園區、以醫療健康為主的消費升級、以新能源汽車(chē)為主的高端裝備制造、供應鏈金融。公司未來(lái)的發(fā)展方向是構建以新產(chǎn)業(yè)為基礎的投資、融資、運營(yíng)的新產(chǎn)業(yè)投顧平臺。
政府資金是股權投資基金的穩定來(lái)源之一。設立政府引導基金有利于放大扶持資金，加倍支持效果，但近年來(lái)也面臨不少挑戰。
2017年，政府引導基金占私募基金規模約50%，其中80%在過(guò)去3年新設。據投中網(wǎng)統計，截至2018年6月底，國內共成立1171只政府引導基金，總規模5546億元，平均單只規模近50億元。
這些變化導致的結果是市場(chǎng)上資金多、機構多，資產(chǎn)價(jià)格普遍上揚，投資風(fēng)險加劇。
許華杰認為，很多政府引導基金強調屬地概念，普遍設置地域限制，一般要求基金50%-70%投到本地，而實(shí)際發(fā)揮的作用卻有限。
事實(shí)上，政府引導基金本可以在更大的領(lǐng)域和區域內串聯(lián)產(chǎn)業(yè)資源，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)導入?！霸O立基金本身的動(dòng)因除了扶持當地產(chǎn)業(yè)之外，應當還要通過(guò)基金，從中獲得收益?！痹S華杰說(shuō)。
近幾年，首鋼基金在跨區域布局上有所嘗試。首鋼基金通過(guò)“基金+基地+產(chǎn)業(yè)”的模式，在全國甚至全球找到產(chǎn)業(yè)鏈主力企業(yè)，進(jìn)行大比例投資；搭建產(chǎn)業(yè)孵化平臺，實(shí)現主力企業(yè)的新增部分、產(chǎn)業(yè)鏈條配套、創(chuàng )業(yè)型企業(yè)集中在當地落地；同時(shí)提供產(chǎn)業(yè)鏈配套服務(wù)。
比如，其投資的找鋼網(wǎng)和歐冶云商，兩家公司都不是首鋼內部創(chuàng )業(yè)企業(yè)或北京區域的企業(yè)，但通過(guò)幾輪投資，首鋼基金已成為找鋼網(wǎng)和歐冶云商最大的機構股東。作為B2B供應鏈的獨角獸企業(yè)，兩家公司2017年收入總和超過(guò)1500億元，均實(shí)現盈利，旗下新設公司大部分在北京，將幫助首鋼集團全面優(yōu)化供應鏈。
從資本的視角看，政府引導基金還可以穿針引線(xiàn)，把原來(lái)的低估資產(chǎn)串聯(lián)，重新打包優(yōu)化，形成流動(dòng)性，實(shí)現轉型發(fā)展。
首鋼基金醫療板塊的重組是一個(gè)典型案例。
2016年，首鋼基金與中國人壽、神州數碼、江河集團合作設立首頤醫療。目前，首頤醫療已完成對水鋼醫院、首鋼醫院、曹妃甸工人醫院三家醫院的重組。同時(shí)引入更多的資源，推動(dòng)醫院學(xué)科建設以及醫護人員培養。
目前，首頤醫療正在洽談其他央企、國企所辦醫院的收購事宜?！斑@些醫院?jiǎn)蝹€(gè)看并沒(méi)有太大價(jià)值，但組合起來(lái)價(jià)值是巨大的?！苯刂聊壳?，首頤醫療實(shí)現收入20億元，獲得融資30億元，估值達60億元。
許華杰建議，應以有限公司形式設立政府引導基金，其優(yōu)勢在于可以兼具投資主體、融資平臺、產(chǎn)業(yè)促進(jìn)多項職能；應在行業(yè)內選擇最優(yōu)秀的基金管理人進(jìn)行資金配置，由他們尋找潛在項目機會(huì )；對重組資產(chǎn)，應由基金公司新設SPV公司進(jìn)行持有，SPV公司最好是混合所有制企業(yè)，但基金能實(shí)際控制。
混改基金：重塑機制激發(fā)活力
基金因靈活的市場(chǎng)化運作方式和對社會(huì )資金的撬動(dòng)作用，成為拉動(dòng)國企改革向縱深推進(jìn)的一駕馬車(chē)。作為國有企業(yè)投融資創(chuàng )新的“利器”，基金借助“管資本”改革授權經(jīng)營(yíng)體制以及混改的東風(fēng)，開(kāi)拓出又一方廣闊的發(fā)展空間。
“作為‘管資本為主’的重要嘗試，基金是國資運營(yíng)的一種市場(chǎng)化手段，利用基金平臺拓展資金籌措渠道，已成為國企改革中的‘金融+’現象?！闭憬匈Y本運營(yíng)有限公司（下稱(chēng)浙江省國資運營(yíng)公司）黨委書(shū)記、董事長(cháng)桑均堯表示。
當前，國有資本運營(yíng)平臺選擇成立并購重組、資產(chǎn)證券化等產(chǎn)業(yè)基金、專(zhuān)項基金，其根源在于基金模式與混合所有制帶動(dòng)和放大國有資本的影響力和控制力邏輯一致；從社會(huì )資本方考慮，通過(guò)基金參與國企混改，能夠起到用少量資金撬動(dòng)大量投資的效果，還能分散投資風(fēng)險?；ダ糙A(yíng)原則下，混改基金紛紛成立。但面對激發(fā)活力的改革要求，基金如何做到不辱使命？
不能只想著(zhù)幫企業(yè)卸包袱
近年來(lái)，在化解過(guò)剩產(chǎn)能、優(yōu)化調整產(chǎn)業(yè)結構的大背景下成立混改基金，其主要目的在于參與國企上市和重組、解決歷史遺留問(wèn)題、戰略投資布局和創(chuàng )新發(fā)展、企業(yè)參與國際并購等方面發(fā)揮作用。由于這部分混改企業(yè)標的蘊含著(zhù)大量?jì)?yōu)質(zhì)資源，社會(huì )資本往往踴躍參與其中。
從中央層面來(lái)看，國有資本運營(yíng)公司共發(fā)起設立6只基金，總規模近9000億元，發(fā)起人股東包括中國郵儲銀行、招商局集團、中國兵器工業(yè)集團、中國石化、北京金融街投資（集團）等企業(yè)。在地方國企層面，今年7月，浙江省國資運營(yíng)公司聯(lián)合中國誠通、國新國際、工商銀行、建設銀行以及浙民投等5家單位發(fā)起設立了首期規模100億元的浙江省國企改革發(fā)展基金，旨在貫徹落實(shí)浙江省政府“鳳凰行動(dòng)”計劃，提升省屬?lài)匈Y產(chǎn)證券化水平，推進(jìn)混合所有制改革，實(shí)現國有經(jīng)濟與民營(yíng)經(jīng)濟共生共榮發(fā)展。
基金實(shí)力雄厚，當然有其優(yōu)勢。因為國有企業(yè)混改中往往背負著(zhù)債務(wù)、人員安置等歷史包袱，基金參與企業(yè)混改后，有利于其處理資產(chǎn)處置、債務(wù)清理、人員安置等難題，但如果基金管理層只是想著(zhù)幫忙“卸包袱”，或者尋找優(yōu)質(zhì)標的分享“資本盛宴”的心態(tài)，某種程度上會(huì )制約企業(yè)的長(cháng)遠發(fā)展。
“經(jīng)驗表明，在依法依規有利推進(jìn)發(fā)展前提下，沒(méi)有混不成的企業(yè)，只有不愿意混的企業(yè)。但是混只是一個(gè)形式，追求發(fā)展還是我們最終的一個(gè)發(fā)展實(shí)質(zhì)?！睆V州國資發(fā)展控股有限公司（下稱(chēng)廣州國發(fā)）總經(jīng)理高東旺說(shuō)。在他看來(lái)，混改不是“卸包袱”，更不是利益大餐分享，發(fā)展才是最終目的和實(shí)質(zhì)目標。
將企業(yè)的長(cháng)遠發(fā)展作為衡量混改基金的標尺，2016年9月經(jīng)國務(wù)院批準的中國國有企業(yè)結構調整基金（下稱(chēng)國調基金）做出了表率。在2017年參與中國聯(lián)通混改后，誠通集團總裁、國調基金董事長(cháng)朱碧新著(zhù)眼于企業(yè)長(cháng)遠發(fā)展角度分析，聯(lián)通資本結構、董事會(huì )治理、員工激勵和約束機制等多重因素都會(huì )發(fā)生變化，這些多元化因素決定了混改后的聯(lián)通肯定能實(shí)現比較好的增長(cháng)。
不能輕視投資企業(yè)的機制再造
隨著(zhù)混改的深入推進(jìn)，《國資報告》記者通過(guò)分析發(fā)現，目前大量的混改基金，其在LP（有限合伙人）層面已經(jīng)形成混合所有制，大量民營(yíng)資本將作為投資人參與其中，從源頭上實(shí)現混合所有制，積極參與國企的混改。但這樣一支市場(chǎng)化的基金隊伍參與企業(yè)混改后，應警惕輕機制改造帶來(lái)的混改陷阱。
對此，相關(guān)人士分析認為，“不可否認，通過(guò)成立混改基金可以更加有效地利用好社會(huì )資源，實(shí)現社會(huì )資源使用效率的優(yōu)化。對于缺少資金的國企來(lái)說(shuō)，這樣的參與顯然是有效的。但是，對于那些并不缺少資金，而只是缺少技術(shù)、市場(chǎng)、渠道、平臺等的國企來(lái)說(shuō)，最需要的并非資金，而是其他方面的合作?！?
以產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)為例，即使引入了混改基金，緩解了企業(yè)眼前的矛盾，但企業(yè)存在的運行效率不高、管理不規范、缺乏核心技術(shù)等內在矛盾和問(wèn)題沒(méi)有得到及時(shí)有效解決，反倒會(huì )導致一些本該死掉的僵尸企業(yè)僵而不死，繼續浪費社會(huì )資源，出現適得其反的效果。
應該說(shuō)，國企混合所有制改革的最終目的在于機制再造?！皩?shí)際上，頂層的混改可以解決，但如果治理結構、利益分割機制沒(méi)有建立起來(lái)，這種‘混’實(shí)質(zhì)上不見(jiàn)得就好?！备邧|旺說(shuō)。因此，在他看來(lái)，無(wú)論何種產(chǎn)權性質(zhì)、何種產(chǎn)權結構，機制的再造、活力的再現都是企業(yè)內部永恒的創(chuàng )新課題。
例如，廣州國發(fā)探索政府引導基金新模式，通過(guò)財政凈收益讓渡、股東回購和協(xié)議轉讓、強制跟投、決策權限下移等措施，釋放財政引導基金活力。在固定收益業(yè)務(wù)探索共享共擔新機制，通過(guò)業(yè)務(wù)團隊員工自愿繳納風(fēng)險儲備金，構建共同投資的形式，實(shí)現收益共享、風(fēng)險共擔。
“混改重要的是通過(guò)產(chǎn)權多元化，最終把經(jīng)營(yíng)機制公司治理和企業(yè)活力激發(fā)出來(lái)，其中可能在產(chǎn)業(yè)融合的戰略投資上，在股權結構的優(yōu)化上，在公司治理結構的完善上，還有國有資本的合理流動(dòng)保值增值?！鄙虾Ｆ职l(fā)銀行總行投資銀行及大客戶(hù)部副總經(jīng)理宋瑞波表示。
不應忽視反向混改
因國有企業(yè)改革興起的混改基金，正在成為各類(lèi)社會(huì )資本踴躍參與的香餑餑。事實(shí)上，僅僅將混改基金理解為國有企業(yè)的專(zhuān)屬工具，并不符合混改基金成立的初衷。
“混改表面來(lái)看流動(dòng)的是基金，但其實(shí)央企或者是國企大部分不缺基金，實(shí)際真正改變的是一種機制。我認為混改是一種雙向流動(dòng)，包括了非國有資本或者是進(jìn)到了國有企業(yè)，也包括了國有企業(yè)以及他的資本平臺進(jìn)到了非國有企業(yè)領(lǐng)域當中?！北本┊a(chǎn)權交易所常務(wù)副總裁、首都要素市場(chǎng)協(xié)會(huì )會(huì )長(cháng)高佳卿表示。
無(wú)論是正向或者反向，混改基金都應圍繞優(yōu)化股權去服務(wù)。
2017年11月10日，海虹控股發(fā)布權益變動(dòng)書(shū)，海虹控股的控股股東中海恒的股權發(fā)生變更。中國國有資本風(fēng)險投資基金股份有限公司（下稱(chēng)國風(fēng)投基金）將增資5億元成為中海恒的控股股東，從而成為上市公司的間接控股股東。此次反向混改，正是國風(fēng)投基金踐行國家大數據戰略的一次重要布局。
試水反向混改，浙江省國資運營(yíng)公司在地方國企中走在了前面。浙江作為我國民營(yíng)經(jīng)濟大省、強省，民營(yíng)經(jīng)濟占全省GDP總量大概在65%左右。利用浙江民營(yíng)經(jīng)濟優(yōu)勢，2015年，公司出資4億元參股浙商創(chuàng )投，使其從一家純民營(yíng)創(chuàng )投機構轉型成為一家民營(yíng)資本控股、國有資本參股的混合所有制創(chuàng )投企業(yè)，成為國內首家成功實(shí)現反向混合所有制改革的創(chuàng )投企業(yè)。
“反向混改成功后，公司也在積極探索與浙江民營(yíng)企業(yè)聯(lián)合投資股份有限公司等省內知名優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)在金融服務(wù)、醫療健康、節能環(huán)保、先進(jìn)制造及高端裝備業(yè)和國有企業(yè)改革等領(lǐng)域的多層次合作，進(jìn)一步拓展與民營(yíng)企業(yè)的合作共贏(yíng)渠道，放大國有資本功能，優(yōu)化國資布局結構，實(shí)現國有資本保值增值?！鄙ｂx堯告訴《國資報告》記者。
當然，隨著(zhù)金融服務(wù)、醫療健康、節能環(huán)保、先進(jìn)制造等新興產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，國資基金反向混改民營(yíng)企業(yè)成為大勢所趨。
“混改不是國退民進(jìn)，也不是民進(jìn)國退。我們追求所有資本最大化發(fā)揮它的效果，把經(jīng)濟總量做大，民營(yíng)企業(yè)混不混？他們也需要混，混的目的是干什么？增強活力，釋放發(fā)展動(dòng)能，我們最終實(shí)現國企、民營(yíng)共融共生共建發(fā)展?！备邧|旺表示。