作為國企改革的重要突破口，混改正在加速邁入“升級版”，資本市場(chǎng)將成為深化混改的重要陣地。
國務(wù)院近日發(fā)文鼓勵混改試點(diǎn)企業(yè)上市。專(zhuān)家分析，目前央企和國企的資產(chǎn)證券化率還有較大的提升空間。資本市場(chǎng)在國企混改中將大有作為，積極推動(dòng)國企上市、提升國有資產(chǎn)證券化率有望發(fā)揮多重積極效應。
國企上市仍存較大空間
國務(wù)院近日印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》（下稱(chēng)《意見(jiàn)》），提出了進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量17條政策舉措。
《意見(jiàn)》指出，鼓勵和支持混合所有制改革試點(diǎn)企業(yè)上市。發(fā)揮證券市場(chǎng)價(jià)格、估值、資產(chǎn)評估結果在國有資產(chǎn)交易定價(jià)中的作用，支持國有企業(yè)依托資本市場(chǎng)開(kāi)展混合所有制改革。
目前，從中央企業(yè)到地方國企，多家混改企業(yè)正在積極推動(dòng)上市。國資委公布的數據顯示，十八大以來(lái)，中央企業(yè)實(shí)施混改3700多項，引入非公資本超過(guò)1萬(wàn)億元，混合所有制企業(yè)戶(hù)數占比超過(guò)70%，比2012年年底提高近20個(gè)百分點(diǎn)。中央企業(yè)資產(chǎn)總額的65%已進(jìn)入上市公司，營(yíng)業(yè)收入的61%、利潤總額的88%來(lái)自于上市公司。
國家發(fā)改委經(jīng)濟體制與管理研究所企業(yè)研究室副主任李紅娟表示，以國有資產(chǎn)證券化推進(jìn)國企市場(chǎng)化改革形式得到了普遍推廣，各地國有資產(chǎn)證券化的步伐正在加大加快，從中央到地方不同層級的多家國企對企業(yè)上市進(jìn)行了布局，地方國有資本證券化率也隨著(zhù)一系列國企配套改革政策的推進(jìn)得到進(jìn)一步提高。
從國有資本證券化的改革實(shí)踐看，各地國企改革文件中，對國有資本證券化提出了明確的目標計劃，多數省份提出到2020年底國有資產(chǎn)證券率達到50%以上。例如，上海、北京、天津等地提出省屬企業(yè)資產(chǎn)證券化達到50%以上，山東提出達到60%以上，江西提出達到70%以上，浙江提出要達到75%。
李紅娟表示，在新一輪以“管資本”為主的改革政策強勁推動(dòng)下，國有資產(chǎn)證券化率得到了顯著(zhù)提升，深圳、杭州、廣州等城市國資證券化率均已超過(guò)50%，但是較國際上一流的集團企業(yè)的證券化率，目前央企和國企的資產(chǎn)證券化率整體還是偏低，還有較大的提升空間，甚至在國內同比水平下，有的地方國企資產(chǎn)證券化率還不足14%，明顯低于央企和非國企。
據工銀國際測算，2019年底國企資產(chǎn)證券化率僅為21.3%，其中地方國企的資產(chǎn)證券化率僅為13.7%。國企資產(chǎn)證券化率較低的服務(wù)業(yè)、交通運輸業(yè)等領(lǐng)域或將釋放出超過(guò)十萬(wàn)億的增量上市資產(chǎn)。
并不是所有混改企業(yè)都要上市
《意見(jiàn)》鼓勵和支持混合所有制改革試點(diǎn)企業(yè)上市。中國企業(yè)聯(lián)合會(huì )研究部研究員劉興國表示，混改企業(yè)是國有企業(yè)中體制機制更為優(yōu)化、效率效益更加合理的群體，顯然更能滿(mǎn)足上市條件，理所當然應當是培育上市的優(yōu)先選擇。
對混改企業(yè)來(lái)說(shuō)，上市有多方面的意義。劉興國分析，一是對混改效果的肯定；二是對混改企業(yè)的持續支持，以及推進(jìn)混改進(jìn)一步深化，完成二次混改；三是為混改參與方提供市場(chǎng)化退出渠道。
李紅娟表示，我國企業(yè)的上市條件是較為苛刻的，混改企業(yè)如果能夠上市，說(shuō)明其經(jīng)營(yíng)能力符合上市條件，公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，且盈利能力強，經(jīng)營(yíng)能力得到市場(chǎng)的認可?；旄钠髽I(yè)上市可以提高企業(yè)的知名度，獲得更大的融資能力，提高社會(huì )資本對企業(yè)的投資信心，提升公司的競爭力。
9月24日，中國黃金集團黃金珠寶股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行并上市通過(guò)中國證監會(huì )第十八屆發(fā)行審核委員會(huì )2020年第142次發(fā)審委會(huì )議審核，成為發(fā)改委混合所有制改革試點(diǎn)、國資委“雙百行動(dòng)”首單主板過(guò)會(huì )企業(yè)。
中金珠寶董事長(cháng)陳雄偉此前表示，深化改革是中金珠寶唯一的出路。中金珠寶制定了“混”與“改”緊密結合的工作方針，“引資本”“轉機制”再“IPO上市”三部曲。此前中金珠寶通過(guò)增資擴股引入中信證券、京東、興業(yè)銀行、中融信托、建信信托、越秀金控和浚源資本等戰略投資者，還引入了下游30家省級優(yōu)質(zhì)加盟商作為產(chǎn)業(yè)投資者。
國家發(fā)文鼓勵混改企業(yè)上市，但并不是意味著(zhù)所有混改企業(yè)都要追求上市。李紅娟表示，應當因地制宜、因企施策、分類(lèi)分層推進(jìn)混改企業(yè)上市。對已經(jīng)上市的混改企業(yè)，需要以引入積極股東的方式實(shí)質(zhì)性推進(jìn)“二次混改”。對主業(yè)處于競爭領(lǐng)域的國有企業(yè)，尤其是央企集團層面以下企業(yè)，全面推進(jìn)混合所有制改革，鼓勵支持企業(yè)將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市進(jìn)行深度混合所有制改革，進(jìn)一步放開(kāi)資本進(jìn)入的行業(yè)和領(lǐng)域，提高國有資產(chǎn)證券化率和搞活國有企業(yè)。
事實(shí)上，混改企業(yè)上市也存在一些弊端，對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展情況提出了更多考驗和更高要求。李紅娟分析，比如對于信息披露的質(zhì)量更加重視，企業(yè)的隱蔽性和企業(yè)發(fā)展的自由度將有所降低等，不利于企業(yè)管理人員長(cháng)遠利益的規劃和考量。另外，只要資本進(jìn)入市場(chǎng)化融資平臺，那就意味著(zhù)將面臨更多的投資風(fēng)險和不確定的回收利潤預期。
“因此，混改企業(yè)上市，不要盲目追求政策效應或者短期利益，應當增強綜合考慮企業(yè)實(shí)際情況，全面提升企業(yè)核心競爭力，建立現代化的治理體系和運行機制，當具備較強的競爭優(yōu)勢和風(fēng)險防控能力后再擇機上市更為穩妥?！崩罴t娟說(shuō)。
推動(dòng)國企改革走向縱深
除了改善企業(yè)治理、實(shí)現從管企業(yè)向管資本轉變之外，優(yōu)化國企股權結構和融資模式、提升國企資產(chǎn)證券化比重還有其他積極的正向外溢效應。
在中國經(jīng)濟逐步形成雙循環(huán)新格局的背景下，資本市場(chǎng)在國企混改中將大有作為，積極推動(dòng)國企上市、提升國有資產(chǎn)證券化率有望發(fā)揮多重積極效應。
劉興國表示，依托資本市場(chǎng)實(shí)施混改，即可以借助資本市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現機制，合理確定混改股權出讓價(jià)格，避免國有資產(chǎn)流失；也可以充分發(fā)揮資本市場(chǎng)競爭機制作用，引入優(yōu)質(zhì)戰略投資者。資本市場(chǎng)的介入，將有助于推進(jìn)國有企業(yè)加快實(shí)施混改。
此外，推動(dòng)國企上市對于降低國企較高的杠桿率有重大意義，有助于防范化解重大風(fēng)險。
工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實(shí)分析，資產(chǎn)證券化對于提升國企效益、優(yōu)化其債務(wù)結構有積極的意義。一方面，上市央企和地方國企的總負債占比低于其總資產(chǎn)占比，凸顯出直接融資對于間接融資的替代作用。另一方面，上市央企和地方國企的利潤總額占比均大幅超過(guò)其資產(chǎn)、負債比重，體現出其經(jīng)營(yíng)效益遠高于非上市國企。
程實(shí)還表示，國企上市有望兼顧“管資本”與“穩民企”，優(yōu)化國企股權結構和融資模式與緩解民企融資“難”和“貴”在某種意義上形成了對偶問(wèn)題，國企資產(chǎn)證券化不僅有利于去杠桿和防范風(fēng)險，也減少了對民企在間接融資方面的擠出效應。
工銀國際發(fā)布的研報顯示，在貸款占社會(huì )融資比重超過(guò)七成的中國金融系統中，民企更加依賴(lài)于間接融資，但融資能力卻與其在經(jīng)濟體系中發(fā)揮的作用不相匹配。比如，僅從境內人民幣貸款余額看，對于中小型企業(yè)和微型企業(yè)，除國有與集體之外的企業(yè)占比均值在五成以上。由此可見(jiàn)，如果能優(yōu)化國企的融資模式，也有望減少對民營(yíng)和中小微企業(yè)在間接融資方面的擠出效應，緩解其融資“難”和“貴”的壓力。