資本市場(chǎng)創(chuàng )立30年來(lái)，并非一路坦途。圍繞著(zhù)不斷推動(dòng)市場(chǎng)化、國際化、法治化目標，資本市場(chǎng)有三方面問(wèn)題至今仍在積極探尋答案：一是目前的直接融資市場(chǎng)特別是A股市場(chǎng)依然缺少長(cháng)期資金，針對居民長(cháng)期持有、獲得絕對收益、保值增值的投資訴求，市場(chǎng)缺少與之相匹配的資管產(chǎn)品，導致部分金融機構交易呈現“散戶(hù)化”、投機化特征；二是上市公司質(zhì)量仍有提高空間，退市公司數量偏少，助長(cháng)了炒殼、炒小、炒差的不良市場(chǎng)風(fēng)氣；三是上市公司分紅、信息披露、再融資等基礎性制度還有完善空間，補齊資本市場(chǎng)制度“短板”仍有不少工作要做。
積極引導長(cháng)期資金入市
長(cháng)期以來(lái)，由于缺少長(cháng)期資金配置，A股市場(chǎng)短期波動(dòng)較大、局部定價(jià)扭曲以及融資功能不足，尤其是在投資風(fēng)格上，“牛短熊長(cháng)”、追漲殺跌情況明顯。一方面，居民存款“搬家”雖然有一定趨勢，但配置房地產(chǎn)、實(shí)物黃金的習慣一時(shí)仍難以根本性改變；另一方面，投資者對穩健理財產(chǎn)品的需求沒(méi)有辦法完全滿(mǎn)足。
監管部門(mén)早就將提高直接融資比重列入未來(lái)工作的重要議程。交銀施羅德基金首席策略分析師馬韜認為，引導長(cháng)期資金入市與促進(jìn)直接融資與綠色發(fā)展相互協(xié)調成為兩個(gè)至關(guān)重要的問(wèn)題。
紅塔證券首席經(jīng)濟學(xué)家李奇霖認為，推動(dòng)經(jīng)濟高水平循環(huán)，需要逐步擺脫對間接融資的依賴(lài)，以資本市場(chǎng)改革為突破口，提高直接融資占比，增強金融支持實(shí)體經(jīng)濟的能力，引導更多長(cháng)期資金入市。一個(gè)大幅波動(dòng)的市場(chǎng)，容易助長(cháng)投機情緒，成為資本博弈的場(chǎng)所，不利于企業(yè)融資，也不利于吸引投資者。提高機構投資者占比，能夠平抑市場(chǎng)波動(dòng)，具體措施包括逐步打破剛兌以提高機構配置股票比例、吸引社保等長(cháng)期限資金入市，以及放寬境外機構參與中國資本市場(chǎng)的渠道和額度限制等。
如何引導更多長(cháng)期資金入市？從投資端看，隨著(zhù)海外資金配置我國權益市場(chǎng)步伐加快，資金沉淀較多。在全球范圍內，我國權益資產(chǎn)并不缺乏吸引力，關(guān)鍵在于形成符合居民和企業(yè)配置偏好的金融產(chǎn)品，打通長(cháng)期資金進(jìn)入權益市場(chǎng)的通路。
馬韜認為，居民配置房地產(chǎn)行為本身隱含了長(cháng)期持有、獲得絕對收益、保值增值的訴求。未來(lái)，替代居民配置房產(chǎn)的金融產(chǎn)品應具有波動(dòng)可控的絕對收益、期限較長(cháng)、回報率和名義經(jīng)濟增長(cháng)率相匹配等特征。比如，能有效控制風(fēng)險、結合權益和固收類(lèi)資產(chǎn)的“固收+”類(lèi)或FOF類(lèi)產(chǎn)品接近以上配置需求，也是近年來(lái)許多機構發(fā)力的方向，積極做好這類(lèi)產(chǎn)品將成為未來(lái)引導長(cháng)期資金配置的重要渠道。
從融資端看，需要保險資金、養老資金等更多長(cháng)期資金入市。近日召開(kāi)的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議提出，提升保險資金長(cháng)期投資能力，對保險資金投資權益類(lèi)資產(chǎn)設置差異化監管比例，最高可至公司總資產(chǎn)的45%。
東方金誠首席金融分析師徐承遠認為，此舉無(wú)疑是希望保險公司能夠通過(guò)加大權益投資為實(shí)體企業(yè)提供更多長(cháng)期發(fā)展資金，希望鼓勵資本充足的大型保險公司增加權益類(lèi)投資，進(jìn)而提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。未來(lái)，險資權益投資比例的提升，有望為資本市場(chǎng)帶來(lái)更多增量資金。
合力提高上市公司質(zhì)量
資本市場(chǎng)發(fā)展30年里，盡管上市公司數量明顯增加，已成為我國企業(yè)隊伍中的“優(yōu)等生”，但進(jìn)一步提升質(zhì)量、推動(dòng)上市公司做優(yōu)做強的任務(wù)依然緊迫。
中國證監會(huì )副主席閻慶民曾表示，在上市公司發(fā)展過(guò)程中，公司治理經(jīng)常被忽略，重視程度普遍不夠。比如，當前上市公司大股東高比例質(zhì)押、資產(chǎn)占用、違規擔保等，反映出上市公司治理獨立性不夠、治理失效、內控缺失等深層次問(wèn)題和道德風(fēng)險。
多年來(lái)，包含中國證監會(huì )在內的多個(gè)監管部門(mén)為提升上市公司質(zhì)量不遺余力。2020年10月發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》指出，提高上市公司質(zhì)量是推動(dòng)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的內在要求，是新時(shí)代加快完善社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟體制的重要內容。
中國證監會(huì )2019年印發(fā)的《推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量行動(dòng)計劃》明確提出，力爭通過(guò)三至五年的努力，使上市公司整體面貌有較大改觀(guān)?！队媱潯分饕ㄌ嵘畔⑴队行?、推廣科創(chuàng )板經(jīng)驗、提升經(jīng)營(yíng)管理水平等7個(gè)方面46項具體任務(wù)。
川財證券研究所所長(cháng)陳靂表示，頂層設計文件的落地，說(shuō)明國家對企業(yè)可持續發(fā)展問(wèn)題的高度關(guān)注。強調引導企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展并不是新提法，但在當前產(chǎn)業(yè)升級和全球經(jīng)濟環(huán)境大變化的時(shí)點(diǎn)顯得格外重要，中國企業(yè)需找出自己的強企之路，打破技術(shù)壁壘，提高全球競爭力。
補齊基礎制度“短板”
中國資本市場(chǎng)30年來(lái)的發(fā)展實(shí)踐充分表明，加強基礎制度建設必須牢牢把握服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟和保護投資者合法權益的根本宗旨。
銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉鋒認為，成熟定型的資本市場(chǎng)基礎制度體系有三個(gè)重要特征。一是成熟定型的資本市場(chǎng)基礎制度需要強化信息披露和保護投資者權益，促進(jìn)資本形成、退出和交易便利，嚴格依法監管和立法司法執法的法治體系，樹(shù)立投資者對市場(chǎng)公平、公正、公開(kāi)的信心。二是成熟定型的資本市場(chǎng)基礎制度體系要科學(xué)，有連貫性和可操作性。三是成熟定型的資本市場(chǎng)基礎制度體系要保持基本穩定，注重與相關(guān)規定配套銜接，填補制度空白，加強橫向協(xié)調和銜接。
目前資本市場(chǎng)基礎制度要補哪些短板？中山證券首席經(jīng)濟學(xué)家李湛介紹，首先，完善注冊制制度，要增強信息披露針對性、有效性，提高審核注冊的質(zhì)量、效率和透明度；其次，要健全市場(chǎng)化法治化退市機制，暢通多元化退市渠道；再次，增加長(cháng)期投資資本來(lái)源和提升機構投資者力量。需要完善第三支柱養老金等制度，擴大長(cháng)期資本來(lái)源，還要壯大資本市場(chǎng)機構投資者力量。比如，活化國有資本運營(yíng)模式，將其投資到各類(lèi)私募基金、產(chǎn)業(yè)基金中。
30年來(lái)，A股改革以新股發(fā)行制度改革為先導，并向退市制度、并購重組、信息披露等各個(gè)領(lǐng)域推進(jìn)。未來(lái)完善基礎性制度的方向在哪？中國人民大學(xué)原副校長(cháng)吳曉求表示，當前資本市場(chǎng)的基礎制度“短板”之一是退市標準多，退市效率低。未來(lái)在完善制度方面可有4個(gè)著(zhù)力點(diǎn)。一是要抓緊為注冊制的配套規則全覆蓋提供法律支援。二是在代理人訴訟制度方面，要抓緊完善法律法規。三是繼續完善公司治理結構，特別是投票人制度。四是對違規違法行為的處罰標準，需要在法律層面繼續完善。